纳川股份（300198）

家园

      报告要点 ：
      事件描述
      1，中报业绩预告：15H 实现归属母公司净利润 2138 ~2994 万，同比下降30%~50%，折 EPS0.05~0.07 元/股；Q2 实现归属净利润 1835~2691 万，同比-17.8%~20.5%，折 EPS0.044~0.065 元/股。2、 公司将与厦门金客兴汽车贸易公司及杭州伯坦科技共同设立福建纳川新能源汽车运营服务有限公司， 其中纳川出资 7000 万， 持股 70%， 其他分别为 15%。
     事件评论：
     业绩下滑较大主因管材主业表现低迷。 我们推测公司新能源动力总成业务上半年实现约 2000 万净利，权益贡献约 1300 万，符合我们前期判断，预计全年超出承诺业绩的概率较大。管材盈利约 1000 多万，较同期有明显下滑，环比去年下半年有一定回升，总体来看，管材主业延续了去年下半年以来的疲态，核心原因还是宏观经济下行，市政工程放缓，订单量和施工量均出现显著下行，导致公司管材出货量大幅下降。与之相对的，公司人工成本、财务费用增加，折旧、摊销等费用较上年同期上升。      下半年关注核心一：动力总成省外拓展，车辆运营落地开花。从上半年业绩来看，福建万润新能源车动力总成业务经营较好，已在省内站稳脚跟，下半年随着二代技术推进有望向省外拓展，打开增长空间。此外公司计划在福建开展新能源车运营，车型初定轻客（公交、旅游、通勤用）和微面（物流用） 。该业务的拓展对公司意义重大：一方面，能够和子公司福建万润形成战略协同，拉动总成销售的同时也提升运营车辆的竞争力；另一方面，运营规模提升后将贡献不斐的收益，同时能对制造端构筑一定话语权；此外，运营平台的搭建也为公司未来向车联网拓展提供数据入口。
     下半年关注核心二：管材业务业绩能否回暖或者预期能否明显改善。与其他转型公司不同，公司传统主业的低迷是阶段性的，其需求有望随政策推
动迅速回升。7 月五部门检查管线普查工作，我们判断随着地方债务置换的完成， 管网作为城市基础设施建设的薄弱环节， 有望加大落实投资力度。下半年管材的业绩也许尚不能出现大幅的提升，但政策推进、公司订单以及 PPP 项目的落实将有效增强市场对该业务发展前景的信心。
      周期总有阵痛， 景气正在临近。 暂不考虑增发摊薄， 我们预计公司 2015-17年 EPS 分别为 0.2 和 0.38 元，对应 PE 为 60 和 31 倍，维持推荐。