伟星新材 （002372）

家园

PPR  表现依旧亮眼；地下综合管廊主题“进可攻退可守”
     投资要点：
     事件：
     公司近日公布 2015 年半年报，1~6 月实现收入约 11.2 亿元，同比增约9.1%；归母净利润约 1.9 亿元，同比增约 16.0%；EPS 约 0.33 元。公司预计 2015 年 1~9 月归母净利润约 2.8~3.6 亿元，同比增约 0%~30%；对应 EPS 约 0.48~0.63 元。
      点评：
      品牌、渠道优势显著，PPR  管表现依旧亮眼。上半年公司 PPR 收入约 6.1亿元，同比增约 17.2%；毛利率约 53.7%，同比提升约 1.5 个百分点，零售品牌及渠道优势继续在盈利上得到验证。其他管道方面，PE 管收入约 3.0 亿元、同比降约 5.6%（2014 年下半年以来公司出于回款的考虑，主动控制市政业务规模所致） ，毛利率约 32.6%、同比增约 1.9 个百分点；HDPE 管收入约 3338 万元、同比增约 3.8%，毛利率约 30.8%，同比降约 2.2 个百点。
      整体盈利仍有提升 ；薪酬等费用同比增幅较大 。上半年公司综合净利率同比提升 1.1 个百分点、至约 17.1%；期间费用率同比增约 1.9 个百分点、至约23.9%；增幅主要来自销售费用率（同比增约 1.6 个百分点） 。上半年公司人工成本同比增约 20.1%，占收入比重同比增约 1.1 个百分点、至11.3%。
      资产运营及现金流稳定。期末公司资产负债率约 19%、维持低位，仍无有息负债， 在手货币性资金 （现金+其他流动资产） 约 6.8 亿元、同比增约 24.8%。

      地下综合管廊 主题” ，公司“进可攻、退可守”  ；隐含股息率具吸引力 ：1） ）“进可攻”——上半年公司 PE 管收入占比约 27%，绝大多数用于市政供水工程，最有望受益于地下综合管廊建设；同时，浙江“五水共治”的推进有望进一步为公司贡献增量。2 ） “退可守”——公司核心 PPR 管竞争优势显著，市占率仍低，中长期仍将持续成长；短期地产销售回暖、成本端低迷，公司稳中向好可期；此外公司现金流稳健，持续低杠杆高分红可期，当前股价对应股息率在 3%左右。